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（来源：吴说）

作家 | JV

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一、Hyperliquid

Hyperliquid 是条 L1 公链，跟以太坊、Solana 一样的 L1 公链。Hyperliquid 的愿景很大，要作念承载通盘金融的区块链、高性能的链上金融交游基础秩序。Hyperliquid 既有永续合约交游，也有现货交游，最近又在鼓舞相识币 USDH。

其发展旅途不错从 HIP 中窥察，从 HIP-1、HIP-2 到 HIP-3，最近社区又冷落了 HIP-4。HIP-4 要作念访佛 Polymarket 的 “ Event Markets”，继续膨大 Hyperliquid 的居品界限。简略说等于一个 HyperCore 上交游的二元市集，不同于传统 perps，事件不依赖连气儿预言机或资金费 funding，价钱透彻由交游步履决定。此提案也得到了 Jeff 的折服（对于 HIP 的盘问这里不伸开，背面会写一篇稀奇的接洽著作。）

Hyperliquid 也被社区亲切的称为 “链上币安”，一个让币安高层有些焦躁的名字。或者不错称 Hyperliquid 为 ”AWS of Liquidity”，这个名字更 Sexy 少许。

1、Hyperliquid L1 本领架构与性能

Hyperliquid 团队从 “第一性旨趣” 登程，为了处理加密市集上晦气的流动性和交游体验、黑箱不透明、讹诈等问题，自研了一条专为交游打造的高性能 Layer-1 区块链。架构分为两部分：HyperCore 和 HyperEVM。

HyperCore 是链上撮合引擎，负责中央限价订单簿（CLOB）的挂单、撮合、保证金和计帐，全历程均在链上完成。Hyperliquid 取舍 CLOB 而没取舍 AMM 是正确的，之前用的 AMM Perp DEX 的体验的确不成。CLOB 亦然当今主流 Perp DEX 的共同取舍。（Aster、Lighter、edgeX 也均取舍 CLOB，其中 Aster 是 AMM 和 CLOB 王人有）。

HyperEVM 则是与 HyperCore 共用共鸣的通用智能合约层，保捏与以太坊 EVM 兼容，通俗其他应用集成交游所情景。共鸣取舍校正 HotStuff 的 HyperBFT（权利清晰注解），确保全网交游律例一致且无需依赖链下撮合。

这种紧耦合分片联想带来了接近中心化交游所的速率：中位交游延迟约 0.2 秒（99% 交游 <0.9 秒延迟），峰值隐隐高达 20 万笔 / 秒（HyperLiquid 官方数据）。Hyperliquid 区块出块和阐发绝顶快，完毕亚秒级最终确定性。由于透彻链上订单簿和撮合，其透明度高但性能仍出众，确切达到了 “链上 CEX 速率”。目下 Hyperliquid 未明确取舍 EigenLayer 的 AVS（主动考证干事）决议，主要依赖其自有链和共鸣确保性能和安全，性能与安全由自家链径直提供，不依赖 ETH 的再质押网罗。截止 2025 年 9 月，Hyperliquid L1 的活跃节点数目是 24 个。

2、用户体验与界面

Hyperliquid 提供了与头部 CEX 一致的交游体验。

用户界面取舍传统订单簿 +K 线图联想，复旧高档限价单、止盈止损等高档订单类型，有专科交游器具。交游结算险些及时（子秒级），界面操作反馈畅通，无卡顿。能同期得志专科交游员和等闲适户的需求。趁便提一句，开仓、平仓的教唆音 “哒” 的一声听着很荒疏。

用户通过 web3 钱包，可非许可接入 + 无托管交游，但需将钞票跨链桥接到 Hyperliquid L1 上使用。目下是只可通过 Arbitrum 链存入 USDC。然青年景一个 Agent wallet（唯独交游权限，无转账权限，且私钥保存在腹地），开仓、平仓不消再签名，合座体验丝滑。用户对此 Agent wallet 无感。

Hyperliquid 与社区纠合致密，响应飞快。举例在 2025 年 7 月一次 API 故障导致旋即宕机后，团队飞快抵偿用户约 200 万好意思元耗损，展现出 “快速响应、承担背负” 的魄力。用户感受很好，社区一派好评。

3、流动性与交游深度

行动龙头，Hyperliquid 领有极深的流动性和交游量。其逐日成交额常达数十亿好意思元量级，2025 年 7 月单月永续交游量高达约 3190 亿好意思元，这推动当月全链永续交游量鼎新高（4870 亿），Hyperliquid 一家占比约 65%。在 2025 年中，Hyperliquid 的市集份额一度相识在 75–80% 之间，远超其他竞争敌手。2025 年 8 月单月永续交游量占币安合约的 13.85%，历史最高比例。（The Block 数据）

平台复旧超过百种交游对，涵盖主流币和长尾钞票，listing 的反应很快。由于取舍链上订单簿模式，用户的挂单深度和撮合透明可见；再加上专科作念市商进驻和 HLP 作念市池的引入，Hyperliquid 在主流币种上完毕了极低点差和大额交游的低滑点。

其总锁订价值（TVL）也远高于竞品：终局 2025 年 9 月，平台 TVL 约 27 亿好意思元。这种远大资金体量和深度，使 Hyperliquid 的合约市集在多数币种上王人具备接近币安的交游深度和相识的资金费率。

手续费结构与激励机制与 CEX 也访佛。Hyperliquid 基础交游手续费为 Marker 1.5bps、Taker 4.5bps，合座比主流 CEX 略低。目下捏有 HYPE 代币质押的用户还可享受手续费扣头，最高不错有 40% 的扣头（需质押超过 500,0000 HYPE )，访佛币安的捏有 BNB 与 VIP 品级绑定。

4、Vaults 金库

Hyperliquid 的金库由 3 个部分组成：AF、HLP、用户金库。

合同金库 A：Assistance Fund（AF）

AF 定位合同 “财库”/ 买盘引擎。主要用来往购（并常合营点火）HYPE；同期在非常事件顶用于用户赔付（2025-07-29 API 中断后自动赔付约 200 万 USDC）。AF 的钞票以 HYPE 为主，镌汰大额交游 / 赔付时的滑点与实行复杂度。

约 93% 的平台手续费注入该基金用于回购并点火 HYPE 代币，另有 7% 分拨给 HLP 作念市池。这种联想造成正向轮回飞轮：交游量飞腾→手续费收入加多→更多代币回购点火（提高代币价值）且作念市池获益→诱骗更多用户和流动性。

数据来源 asxn

合同金库 B：HLP（Hyperliquidity Provider）

用户金库（Vaults）

5、社区发展与团队

社区发展：

Hyperliquid 领有高度活跃的全球社区，西洋区强于华语区。官方在 X（推特）等酬酢媒体上活跃度高，市集占有率长久稳居第一，在 perp DEX 限度造成网罗效应。

社区盘问热度也响应在代币价值上，Hyperliquid 于 2024 年 11 月空投披发了创世代币 HYPE，策画 3.1 亿枚（占总量 31%）赐与早期用户。HYPE 空投后一度总市值达数十亿好意思元，使社区早期参与者赢得丰厚汇报，在去中心化社区中竖立了爽脆口碑，用户增长主要靠口碑传播和超卓居品诱骗，而非过度营销。这点有点像特斯拉。

团队布景与融资情况：

Hyperliquid 由 Jeff Yan 创立，他曾赴任于传统金融高频交游公司 Hudson River Trading，也领有哈佛大学布景。团队中枢仅约 11 东说念主，以精英小团队高速迭代著称。据 Jeff 先容，相貌从启动以来透彻自筹私费，远隔了风投注资，以保证决策孤独和用户利益优先。这种 “不 VC、不预留私募” 的作念法升迁了社区信任度，也使团队更专注于本领和居品自己。团队成员大多布景出自宇宙名校和顶尖科技、金融机构，据报说念还诱骗了一些传统金融高管加入参谋人行列（如有前大型银行 CEO 出任董事会成员）。但有市集音尘称 Hyperliquid 或通过关联上市实体召募过资金，资金实力淳朴（平台国库捏有逾 5 亿好意思元储备）。总体而言，Hyperliquid 团队低调求实，凭借深厚的本领和交游布景在两年内将相貌作念到行业起首。这种布景也解释了他们对居品打磨和用户体验的极致追求。

5、高速增长的履行原因

对于 Hyperliquid 的成功原因的盘问有好多。除了上头提到的有时势的团队、超卓的居品本领和用户体验。不错从 “说念” 和 “术” 的层面盘问，分不同阶段，望望 Hyperliquid 作念对了什么？

起首从 “术” 的层面看。

第一阶段：空投激励

HYPE TGE 前，有空投预期，大部分用户来通过刷交游量赢得积分和空投。此时，Hyperliquid 并未赢得太多主流 CEX 的关注，也并未被视为竞争敌手，寰球以为 Hyperliquid 会和 GMX、DYDX 一样，TGE 后便会装腔作势千里寂下去无东说念主交游。

第二阶段：合规监管红利

HYPE TGE 后，Hyperliquid 交游量不降反升，寰球看意志到差异劲，大部分的共鸣是加密市集迫于监管合规压力，主流 CEX 在西洋市集难以开展业务，如币安。这部分 “流失” 的用户被 Hyperliquid 邻接（从 Hyperliquid 网页用户看望散播不错窥豹一斑）。另外还有一些不太 “通俗”KYC 的 Money，也找到了一个合适的器具。

此时 Hyperliquid 依然被币安、OKX、Bitget 等视为竞争敌手，并有所 “行为” 脱手狙击 Hyperliquid。（社区里能找到印迹，此处不伸开）

第三阶段：Build Codes - 渠说念分发为王

KOL 返佣 &Affiliate 是 CEX 常见的 User Acquisition 技巧。CEX 们除了作念品牌、PR、Community、SEO、campaign 等，BD 导向的 KOL 返佣是必备的增长旅途，很难堪。

不同的 CEX，KOL 返佣带来的用户的占比会有所不同，如币安可能在 50% 傍边，Bitget 可能在 70% 傍边。另外，越小的 CEX 的 KOL 返佣比例给的越高、用户和交游量占比越高。致使好多小的 CEX 返佣 90%-100%，通过 “吃客损-补贴返佣” 的 “飞轮” 作念增长。

而 Hyperliquid 的返佣比例仅有 10%，并且仅限前 1B 的交游量，按平均 3bps 的手续费率算，若是你邀请的东说念主孝顺了 300K 的手续费，你只可拿到 30K 的收入。返佣邀请并非 Hyperliquid 的重心，而是 Build Codes。

很少有东说念观念志到 Build Codes 的确切威力，它是一种确切具有指数级后劲的分销策略。对于征战东说念主员来说，不再需要构建高性能订单簿或诱骗流动性，因为 Hyperliquid 提供了必要的基础秩序。对于 Hyperliquid 来说，不再需要料理居品推论、用户获取致使居品鼎新，因为通盘这些王人寄予给了构建者网罗。有点像我之前在的一个瑞士团队（UBS 布景）出来作念的 Perp DEX，取舍的是 white label 决议，标的是对的，可惜居品力不太行。其实之前的 Binance Broker 和 OKX 的云交游所 / 节点等王人是访佛的决议，Build Codes 的履行区别是接入通俗、门槛低、链上公开透明。

刻下 Phantom wallet、Axiom、UXUY、PVP.trade 等王人接入了此决议，目下 Phantom 依然孝顺了约 40K 新增用户，PVP.trade 单日孝顺收入 7.5m。目下，我也完成一个 perp DEX 基础版块的征战，准备运用之前的警戒和渠说念资源作念增长，感酷好酷好的不错沿路同样。

除了 Build Codes，另外还有大杀器 CoreWriter 和 HIP-3，仅仅门槛略高，篇幅逼迫此处不伸开了。

“说念” - 得说念者多助

诚然以上 Hyperliquid 成功原因的分析写的还算贯注，但并非履行。好多对 Hyperliquid 的成功解读也王人停留在上层。

但履行唯唯一句话：Hyperliquid 扛起了 “区块链精神” 的旗子——公开、透明、去中心化、用户主权。就像当年的币安扛着这面旗子去反传统金融一样，不管是 BTC maximalists、行业 OG、如故等闲加密用户王人站在币安这边。确切荟萃 “东说念主心” 的是确切的区块链精神。

用户角度，当下好多 CEX 照实存在着中心化黑箱、吃客损、跟用户作念敌手盘等问题。CEX 雇主角度，也濒临着日益严格的合规监管挑战。是以繁密 CEX 王人在纷纷转向 DEX。

二、Aster- 币安新立的 “储君”

Aster 取得了第一阶段（TGE）的成功，漂亮的大捷。空投-拉盘-造富效应是最佳的营销再一次被考证，Aster 赚足了曝光和用户，并吸血 Hyperliquid，再次完满展示了 “钞才智” 的暴力好意思学。

接下来社区愈加关注 Aster TGE 后的第二条增长弧线，即确切交游用户增长 & 留存和手续费收入情况。毕竟非确切手续费收入的拉盘是短期、不可捏续的。

1、Aster 和 Hyperliquid 居品 / 本领层面对比

Hyperliquid= 自研 L1 上的全链 CLOB 交游所。

Aster = 双形态，兼顾小白与专科用户（Pro= 订单簿、1001 倍 Simple= 一键 /AMM 式）+ 多链进口，并在走向自研 L1（Aster Chain）的路上。1001 倍 Simple 模式面向新东说念主和轻量用户，提供傻瓜式的一键交游更符合小白用户，是个很好拉新址品。

Hyperliquid 链上撮合、量化友好，性能和流动性均强于 Aster；Aster 的 Pro 模式有隐形订单 / 抗 MEV，符合不思显现挂单与标的的资金。

两者基础费率区间相仿，Aster 基础费率略低少许（Aster maker 0.01% / taker 0.035% 、Hyperliquid maker 0.01% / taker 0.045%）Hyperliquid 可用 HYPE 质押降费（最高 40%），Aster 提供 VIP 品级优惠。

Hyperliquid 充提走自有桥，复旧 Arbitrum USDC 充值，提现固定 1 USDC；Aster 强 “免心智桥接” 的多链进口，复旧 BNB 链、以太坊、Arbitrum、Solana 等多个链的用户接入，比 Hyperliquid 要多。

居品外延方面，Hyperliquid 有现货、用户 / 合同金库（HLP），并启动 USDH 相识币 “竞标制” 刊行（Native Markets 赢得 USDH 代码位）Aster 有现货、延迟到股票 / 指数 perp、收益典质（asBNB/USDF）与秘密实行。

本领上，Aster 主打 “暗池”，保护秘密。 荫藏订单（Hidden Orders）功能已上线 ，此功能由 “居品司理”CZ 冷落。允许用户的限价单透彻荫藏于订单簿除外（数目和标的均不公开），通过秘密本领幸免大单被追踪。

“荫藏订单” 功能我也有跟一个交游所居品一又友聊过，成心有弊。大要一些机构和大户有 “荫藏我方” 的需求，可是少了好多被 “围不雅” 的可能性，莫得噱头和曝光效应，也葬送了一些 “公开透明” 原则，可能导致链上信息不全，生态伙伴无法作念全面的数据分析。Jeff 和 CZ 对此也捏透彻不同的不雅点。总之，Aster 将 “秘密优先” 行动卖点，市集买不买单还在恭候考证。

Aster 较 Hyperliquid 比较，中长尾钞票深度稍显不及，但这个对于币安来说不是问题，流动性是币安的坚定，币安折服也会捏续的输血流动性到 Aster。

其他的如网格交游，Aster 有，Hyperliquid 莫得。对冲模式，Aster 有，Hyperliquid 莫得。“结伙账户” 两家王人莫得，可是行动升迁资金运用率的大杀器，翌日 Aster 在币安的复旧下更容易作念到，这是 Hyperliquid 的弱项。合座功能上互异不大。

保证金 方面 Aster 用 USDT （华语区用的较多），Hyperliquid USDC（西洋区合规区用的较多），跟 Hyperliquid 社区西洋强，Aster 社区亚洲强也相符。大要 Aster 思拓展西洋区合规市集不错商量落魄 USDC。

2、Aster 和 Hyperliquid 代币经济学对比

分拨与稀释旅途

ASTER 把 53.5% （时势拉满，比 HYPE 多了 20%）径直给空投与社区，团队仅 5% 且 1 年 cliff+40 个月线性开释；总量 8B 固定，APX→ASTER 1:1 转移纳入生态池，前期解锁较多但长久稀释更可控。

HYPE 运转 1B 上限（现存提案建议移除上限并大幅减供）社区导向占比高（31% 创世空投 + 38.888% FECR 待发），23.8% 中枢孝顺者将自 2025-11-29 起 24 个月线性解锁，中短期解锁压力显耀。

价值回流机制

HYPE 强买回 / 回购-点火飞轮：合同用度大比例流向营救基金（AF）在二级市集回购 HYPE；多家接洽给出 92–97% 用度用于回购或关联机制，但官方口径未固定、时段互异大，需以链上为准。牛市放大、熊市浮松。

ASTER 明确写入 “合同收入的一部分用于 ASTER 回购 + 治理奖励分拨”，节律更偏计谋性与治理可调，与 APX 转移、空投开释并行。

近期变动对价钱结构的影响

HYPE：Arthur Hayes 提醒翌日 24 个月约 119 亿好意思元等值解锁（中枢孝顺者自 2025-11-29 起 24 个月线性），有鲸鱼提早提币 / 转移激励关注。

社区里 Jon 发起提案 ：驱除 FECR （翌日社区奖励）未发授权、点火营救基金捏仓与后续所得，并移除 10 亿上限——若通过，口头总量下落 >45%，但改为捏续刊行；净效应取决于具体确定及通过概率。

提案部分回想内容：

“We propose the following changes to Hyperliquid’s economic model:

Future Emissions & Community Rewards (FECR) - Revoke authorization for all unminted HYPE currently allocated to FECR.

Assistance Fund (AF) - Burn all HYPE currently held in the AF. Burn all HYPE acquired by the AF on an ongoing basis.

Max Supply - Remove the max supply cap of 1bn HYPE. Ongoing token issuance (e.g., for staking emissions or community rewards) would now increase the total supply.

The result is an immediate >45% reduction in HYPE's total supply.”

这是一个绝顶果敢鼎新的提案。巨大的预留池抛压是通盘代币模子渊博存在的问题。

HYPE 代币模子中翌日社区奖励约占运转分拨的 38.89%，是市集最柔和的潜在稀释来源。提案径直排斥长久解锁的供给悬顶。

AF（营救 / 助推基金）改为 “买回即点火”：AF 昔时用收入在二级市集回购 HYPE 并捏有；按提案，已捏有与后续买到的 HYPE 王人烧掉，从 “库存 / 国库” 变成永恒点火，捏续造成买压但不再积存筹码。

取消 10 亿上限 + 捏续刊行：翌日用于质押奖励、社区激励等将靠按端正捏续刊行（通胀轨说念），不是动用一个巨大的预留池。

接下来看团队和 Jeff 怎样回复，起码第 2 条如故挺容易完毕的。若是有实质性的回复来对冲 2025-11-29 多量解锁的 “利空”，HYPE 的价钱有望稳住飞腾。

ASTER：由 APX↔ASTER 转移 + TGE 后多链叙事、名东说念主（Mr Beast - CZ 大 Boss）背书驱动，短期流速快、波动大；但团队占比低、大头给社区与生态，长久稀释旅途更透明。但确切手续费收入带来的回购买盘较 Hyperliquid 还有很大差距。

3、Aster 和 Hyperliquid 分发渠说念对比

分发渠说念上，Aster 和 Hyperliquid 有着 “范式” 上的区别，是两条不同的轨说念。

Aster：更偏 “东说念主以群分”，用户→用户的邀请返佣。你拉新，平台按被邀请东说念主交游费的一定比例返给你，联系按账户绑定、有灵验期、且常与积分 / 团队加成绑在沿路，是 CEX 交游所邀请制在 DEX 的延展，履行是渠说念拉新奖励，过度依赖 KOL，需要跟不同的 CEX“卷” 一下。

Hyperliquid：更偏 “居品以用分”，前端→用户的基础秩序级收费。你作念一个前端 / 接口，把单据以你的 Builder Codes 下单，每单可重叠 Builder Fee（链上结算，用户预先授权上限，可随时驱除），100% 归 builder，平台不需要再二次分拨。这不是 “拉新分佣”，而是你行动 “基础秩序 / 应用” 径直订价的模式。把 DeFi 征战者滚动为分销伙伴，造成 B2B2C 式分发网罗。

如斯笔订单，行动 Builder Codes 的 builder，我赢得了 0.15 USDC 的收入。（我竖立的返佣是 6bps，加了 1.5bps，并且我不错纯的确调换加多如故镌汰，但最高加多 10bps）

另外，Staking Referral 应该是还不错重叠给 builder，如我通过质押 HYPE 赢得的手续费扣头不错行动 builder 让利给用户，不外此处细节我需要再阐发一下。

诚然 Hyperliquid 也有邀请返佣，Builder Codes + Referral 的 “双层分发”，可是 Referral 最高唯独 10% 并且驰名额，不是重心。在第一篇著作中有贯注先容。

前边提到 1001 倍 Simple 模式是个很好的拉新址品，若是 Aster 能够征战把此居品接入更多的 DeFi 分销前端，咱们是很乐意参与分销沿路收成。

4、终末，开个脑洞瞎说一下

Aster 从 “亲女儿” 认真升级为 “储君”，储君翌日是要接受皇位的，致使最终造成 BNB 和 Aster 的双核发动机。Aster Chain 致使有可能跟 BNBChain 整合，即终极形态的 Aster L1。

Hyperliquid L1= Hyperliquid core + Hyperliquid EVM

Aster L1 =Aster Chain + BNBChain

三、最终回想

轮廓对比，Hyperliquid L1 依然成型，Aster Chain 还未上线。Hyperliquid 的确切交游量和 OI 刻下远超 Aster，社区和生态也暂时起首。并且 Hyperliquid 确切强在通盘这个词社区和生态伙伴共建的 HIP（HIP-3、HIP-4 的思象空间巨大），期待 Aster L1 早日成型然后带来 AIP-1、AIP-2、AIP-3 ……

简略说，目下 Hyperliquid 是要起首 Aster 一代的，像 5 代机对 4 代机的起首，可是在全所在体系化作战中，4 代机偶然一定会输欧洲杯体育，最终拼的是生态协同作战。谁能拿下最终的 “AWS of Liquidity ” 如故个未知数。