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　　兴证海外发布研报称，香港中华煤气（00003）实际固定股息政策，自2009年于今长久督察每股派息0.35港元（除2011年相等股息外），2009-2024年公司派息率由44%擢升至114%，派息额由23亿港元增长至65亿港元，年均复合增速7.2%。该行瞻望公司2025-2027年归母净利润分散为58.48、60.44和64.56亿港元，分散同比增长2.4/3.4/6.8%。以2025年9月11日收盘价狡计其股息率为4.9%，初次笼罩赐与“增合手”评级。

　　兴证海外主要不雅点如下：

　　百衰老牌燃命运营商，价钱调度机制保障香港业务持重发展

　　公司是中国香港腹地独一的煤气供应商，轨则2024年底于中国香港领有204万用户，浸透率达到74%，与电力竞争存量阛阓。2013-2024年，中国香港煤气耗尽量由28，556TJ下落4.9%至27，159TJ，但收获于价钱调度机制（频频每2年上调一次程序用量收费，并通过月度变化的燃料调度费传递上游原料成本价钱波动给用户），公司中国香港业务EBITDA由42亿港元增长至58亿港元，年均复合增速3.0%，占公司EBITDA比例从44%微降后擢升至49%。该行以为，改日中国香港煤气耗尽量有望保合手安妥或小幅增长，煤气较电力具有成本和减排上风，后续仍有擢升售价的空间。

　　内地城燃神志布局优秀，有望受益于寰宇性的气量增长和价差招引

　　公司于1994年开动拓展内地业务，轨则2024年底公司内地业务遍布23个省级地区，且布局偏向东部沿海及成渝地区的一二线城市。2019-2024年销气量复合增速7.3%，同期寰宇表不雅耗尽量增速7.0%。2024-2030年间，国务院发展议论中心预测寰宇自然气表不雅耗尽量复合增速或将达到5.9%，公司行为神志布局优秀的寰宇性城燃龙头，时间销气量增速有望合手平或略高。2024年公司内地销气价差（不计分销气）同比+11%至0.52元/方，跟着住户顺价的不竭鼓吹以及成本改善，该行以为公司2025-2027年价差有望擢升至0.54、0.55、0.58元/方。

　　延长业务重组，绿色动力产能行将开释

　　公司延长业务包括智谋厨房、保障业务、安全家居三大部分，在中国香港地区运营素养丰富，2023年燃气具/橱柜市占率分散达到80%/30%；而内地业务智谋厨房/安全家居市占率仅为10%/6%。2024年公司重组整合内地与中国香港延长业务，并蓄意引入战术投资者不竭发力。绿色动力方面，公司“海陆空”布局绿色甲醇、可合手续航空燃料和氢能，产能瞻望将于2025-2028年慢慢开释。

　　本钱开支责怪，多措并举改善现款流

　　2021-2024年间，公司筹画性现款流量由105亿港元小幅下落至90亿港元，而公司本钱开支已由2023年的102亿港元下落至2024年的60亿港元，同期公司合手续优化非主营中枢业务，或有望鼓吹名气通钞票重组，也有蓄意为延长业务引入战术投资者。该行瞻望改日公司功绩和本钱开支有望保合手安妥或小幅增长，疏浚钞票措置优化蓄意鼓吹，其解放现款流有望慢慢笼罩每年65亿港元固定派息。

　　风险辅导：销气量增速不足预期；住户顺价鼓吹不足预期；上游自然气价钱大幅飞腾

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