在产能应用率尚不富余的情况下体育游戏app平台，公司欲拿近大略募资扩产的必要性存疑。此外，公司的自研能力也遭到外界质疑。

近期，山东东岳改日氢能材料股份有限公司(简称“改日材料”)更新了上交所科创板IPO招股书。

《眼镜财经》细心到，三度闯关IPO的改日材料，其上市之路正面对多重磨练。公司与“东岳系”在采购及销售端的深度绑定，以及近七成专利购自相关方，这使其功绩孤立性与研发实力双双遭到质疑。

跟着公司高性能含氟功能膜业务的快速增长，该业务对单一客户依赖度较高的风险也进一步突显。同期，公司还面对中枢居品单价下降、毛利率下滑以及存货高企等问题。而在现存产能应用率较低的布景下，公司仍策画将大略募资用于扩产，其必要性及合感性存疑。

频现相关往来，大股东身兼大客户及供应商

招股书深远，改日材料建造于2017年，公司前身为山东东岳改日氢能材料有限公司。现在，公司主要从事高性能含氟功能膜过甚要害材料、孳生材料的研发、坐褥和销售。

《眼镜财经》细心到，这亦然公司第三次冲击IPO。此前在2020年与2023年，改日材料曾两度运行科创板上市提醒，但永别因控股股东端正重整、陈说材料准备不及等问题，均未能得胜鼓吹。

2025年3月，改日材料第三次运行上市提醒，并于6月底厚爱递交招股讲解书。不外，公司这次递表后不久，便被中国证券业协会列入2025年第二批IPO现场查抄名单。这次现场查抄是监管部门为确保企业稳健上市尺度、厚爱“带病闯关”而实践的审查门径。

但面对现场查抄较高的隔绝率，改日材料能否顺利通过仍存悬念。

9月30日，公司更新招股文献，现时审核景况为“已问询”。若改日材料顺利上市，公司也将成为东岳系第三家上市公司。

股权结构上，公司实控东说念主为东岳集团的首创东说念方针建宏，其通过北京旭日兴盛、王人鲁基石、淄博晓望等系数贬抑改日材料35.5%的表决权。此外，东岳集团旗下公司东岳氟硅科技集团、东岳硅材永别平直握有改日材料8.33%、5.14%股权。

《眼镜财经》细心到，岂论在股权结构已经日常策划中，改日材料都与东岳系保握着深度绑定。

在销售端，东岳氟硅科技集团当作改日材料的相关方，其下属企业东岳高分子、中原神舟向公司采购全氟离子交换树脂、PPVE、含氟名义活性剂等居品。

近三年来，公司来自东岳氟硅科技集团的销售收入占高性能含氟功能膜要害材料过甚孳生材料业务(以下简称材料业务)的比例呈高潮趋势，由2022年的13.97%提高至2024年的19.74%，并在2025年上半年进一步达到20.54%，稳居公司的前五大客户。

在采购端，改日材料则向东岳氟硅科技集团采购六氟丙烯、四氟乙烯、PTFE散播树脂等。2022年至2023年，公司对其采购金额占原材料总采购额的比例永别为43.69%和31.8%，占相比高，为公司的第一大供应商。

在业内东说念主士看来，改日材料与东岳系存在的相关往来会影响到公司功绩的简直性，对IPO而言是一个需要贯通的不利要素，也将对公司的IPO之路产生影响。

存货范畴走高，三大居品价钱下降

并吞功绩来看，受化工材料行业举座处于去库存周期、部分居品竞争敌手产能络续投放及居品下流市集需求增速放缓影响，改日材料在2024年出现谋利双降的情况。

2022年至2025年上半年，公司永别罢了贸易收入5.24亿元、7.21亿元、6.4亿元、3.49亿元，归母净利润永别为1.43亿元、2.3亿元、1.65亿元、0.93亿元。

从业务组成来看，改日材料的居品体系主要分为两大系列：材料业务与高性能含氟功能膜业务。材料业务以ETFE、PPVE及PFA等为主要居品；高性能含氟功能膜板块的中枢居品则为全氟质子交换膜。

2024年，受益于全氟质子交换膜居品销量增长，公司的高性能含氟功能膜业务增长较快，占营收的比重提高至25.12%，成为公司收入紧要组成部分。《眼镜财经》细心到，这一增长主要成绩于公司第一大客户大连融科的订单孝顺。

2024年及2025年上半年，公司向大连融科销售全氟质子交换膜的金额永别为1.01亿元、6623.56万元，占该业务的比例永别为65.61%、77.4%。这意味着公司高性能含氟功能膜业务对单一客户存在较高依赖。

不仅如斯，全氟质子交换膜居品堕入量增价跌的窘境，其单价由2022年的909.68元/平时米下滑至2024年的655.41元/平时米，累计跌幅达27.95%。2025年上半年，该居品单价进一步下滑至603.88元/平时米。

此外，在材料业务板块，改日材料的两大中枢居品ETFE和PPVE也面对价钱下行压力。ETFE居品单价已从2022年的15.25万元/吨降至2024年的10.21万元/吨，累计跌幅为33.05%；而PPVE居品的价钱下滑幅度较大，从79.94万元/吨跌至43.88万元/吨，累计跌幅达45.11%。2025年上半年，上述两大居品单价永别进一步下探至9.43万元/吨和40.23万元/吨。

居品价钱的握续走低影响了改日材料毛利率弘扬。2023年、2024年及2025年上半年，公司主贸易务毛利率永别为55.79%、46.57%、40.29%，呈下滑趋势。

值得细心的是，公司的ETFE、PPVE、液流电板膜等居品存在居品销售返璧和换货情形。招股讲解书深远，近三年半以来，公司居品调遣货总数达到8482.87万元，其中2024年调遣货金额高达3796.9万元，占往常营收比重为6.18%。

《眼镜财经》还细心到，连年来，改日材料的存货范畴跟着产销范畴的扩大而增长。公司的存货由2022年的1.15亿元增至2024年的2.3亿元，占流动钞票的比例由22.71%增至42.35%。2025年上半年，公司存货进一步增至2.5亿元，占流动钞票的比例达45.99%，已处于较高水平。

同期，公司的存货盘活率呈逐年下滑趋势，该谋略由2022年的3.07次降至2024年的1.74次。到了2025年上半年，其存货盘活率进一步降至1.71次，且低于行业均值的4.11次。

近七成专利靠受让，产能应用率不及

招股讲解书深远，改日材料本次IPO拟召募资金24.46亿元，其中高达19.46亿元将投向多个居品线的扩产阵势，包括全氟质子膜、ETFE、PFA等，占总召募资金的比例近80%。

《眼镜财经》细心到，在产能应用率尚不富余的情况下，公司欲拿近大略募资扩产的必要性存疑。

2025年上半年，公司全氟离子交换树脂、HFPO、其他高性能树脂及要害材料(包含ETFE、PFA及PPVE)、含氟名义活性剂、全氟质子交换膜的产能应用率永别为47.25%、54.74%、32.23%、58.76%、51.28%，其产能应用率均未达60%。

拉永劫辰线来看，公司HFPO和其他高性能树脂及要害材料的产能应用率更是逐年走低。HFPO产能应用率由2022年的75.62%下滑至2024年的51.7%；其他高性能树脂及要害材料则由92.22%大幅下滑至2024年的35.44%。

在现存产能尚未充分应用的布景下，公司仍策画大范畴扩产，其新增产能怎么消化，已成为市集怜惜的重心。

除了募资扩产以外，改日材料还策画将3亿元干预工程技艺研发中心阵势、2亿元用于补流。《眼镜财经》细心到，这次募资补流前，公司曾鸠集三年实践分成。2022年-2024年，公司分成金额永别为4342.89万元、4428.57万元和2214.28万元，系数达1.09亿元，其“左手分成、右手募资”的行为激发市集怜惜。

此外，公司的自研能力也遭到外界质疑。戒指2025年6月30日，改日材料共领有192项授权专利，但其中131项为继受得到，占比高达68.2%。具体来看体育游戏app平台，公司从东岳高分子继受得到20项境内专利，从中原神舟继受得到106项境内专利及5项境外专利，而这两家公司均为东岳集团旗下企业。这意味着公司近七成专利从相关方处购入，而非自主研发。